文章摘要：

7月10日，半年廣汽集團（601238.SH）發布業績預告，預虧億全營淨預計2026年上半年度歸屬於母公司所有者的年經開雲官方在線登陸入口淨虧損為40.6億至45.7億元，扣除非經常性損益後的額流淨虧損為48億至56億元。相比2025年上半年度淨虧損25.4億元，出億車虧虧損同比擴大約60%至80%。廣汽

來源於廣汽集團2026上半年度業績報告

【港股價值線】認為，廣汽集團巨額虧損的半年直接原因是自主品牌為應對激烈競爭而持續加大銷售投入，而合資品牌收入下滑。預虧億全營淨

曾經作為核心利潤來源的年經合資品牌已風光不再。廣汽本田和廣汽豐田貢獻的額流投資收益從2023年的83.49億元驟降至2025年的24.85億元，縮水超過七成。出億車虧其中，廣汽廣汽本田2026年上半年銷量同比暴跌55.82%，賣輛廣汽豐田單月銷量也已轉負。半年

與此同時，公司自主品牌雖實現銷量增長，比如埃安大增67.08%，傳祺增長12.36%。開雲官方在線登陸入口但自主品牌目前卻陷入“以價換量”的困局，主力車型終端優惠1.5萬至3萬元，導致單車毛利從2024年每輛盈利0.22萬元轉為2025年每輛虧損0.83萬元，銷售及分銷成本三年增長17%而同期收入反降26%。

更令人擔憂的是產品結構的惡化。廣汽集團高毛利的轎車和MPV銷量持續下滑，而價格戰最為激烈、利潤率最低的中低端SUV銷量逆勢增長20%，公司整體毛利率從2023年的3.36%跌至2025年的-5.62%，整車業務毛利率更是低至-7.35%。

從市場區域看，中國大陸營收三年暴跌43%，萎縮超過536億元，而境外收入雖增長超兩倍，但絕對增量僅約115億元，遠不足以填補國內市場的缺口。

現金流方麵，公司經營活動現金流自2025年以來連續五個季度為負，2025年全年淨流出高達161.99億元，盡管2026年第一季度有所收窄，但仍處於消耗存量資金維持運轉的被動局麵，主營業務造血能力嚴重受損。

01

合資品牌收入嚴重下滑

自主品牌大額銷售投入

廣汽集團的虧損並非孤例。在2026年上半年，多家車企業績預虧，北汽藍穀（600733SH）虧損17.7億至19.7億元，賽力斯（601127SH）虧損15億至18億元（由盈轉虧），江淮汽車（600418SH）虧損約7.4億元。廣汽集團以超40億元的虧損額位居行業前列。

根據公告，廣汽集團虧損擴大主要由三方麵原因造成，一是國內市場競爭加劇，自主品牌持續加大銷售投入，加之產品銷售結構變動及上遊原材料成本上漲，導致自主品牌虧損同比增加。

二是合資品牌經營承壓，受終端銷量下降、銷售投入持續加大及原材料成本上漲等因素影響，投資收益同比減少。

三是受匯率波動影響，本期產生匯兌損失，進一步壓縮盈利空間。

翻譯成大白話就是，自主品牌銷售投入巨大，市場競爭激烈，虧損加劇，而合資品牌現在銷量也在下滑。

合資品牌曾是廣汽集團最穩定的利潤來源。

廣汽本田和廣汽豐田是廣汽集團主要的兩個合資品牌，也是公司核心利潤來源。這兩家公司給廣汽集團貢獻的利潤（即投資收益），根據2023至2025的年度報告可知，從2023年高峰時的83.49億元，斷崖式跌至2024年的29.98億元，2025年進一步萎縮到僅剩24.85億元。

根據上汽集團2026年6月的產銷快報，2026年上半年，廣汽本田銷量僅為6.83萬輛，而2025年同期為15.46萬輛，同比暴跌55.82%。廣汽豐田2026年上半年銷量為35.60萬輛，2025年為34.47萬輛，雖微增3.29%，但6月單月銷量同比已轉負至-9.39%。

短短三年間，廣汽集團兩大合資品牌銷量大幅下滑，利潤縮水超過70%。合資品牌“下金蛋”的能力正在枯竭。

廣汽失去了最主要的利潤屏障，如今在重點發力自主品牌。

分品牌看，兩大自主品牌表現分化，廣汽埃安2026年上半年銷量達18.16萬輛，同比大增67.08%，廣汽傳祺從14.63萬輛增至16.44萬輛，同比增長12.36%。

然而，自主品牌銷量增長並未帶來利潤改善，反而因銷售投入加大而加劇虧損。

廣汽集團回複上交所監管函中提到，為應對庫存壓力與市場份額下滑風險，其自主品牌主力車型加大促銷力度，終端優惠幅度普遍在1.5-3萬元區間，導致單車毛利大幅縮水。

公告數據顯示，2025年廣汽自主品牌單車收入為11.33萬元，單車成本及稅金高達12.16萬元，每賣一輛車毛虧0.83萬元，而2024年同期每賣一輛車還能賺0.22萬元。

數據來源廣汽集團公告

反映在報表上，公司銷售及分銷成本從2023年的50.32億元升至2025年的58.91億元，增長17%，而同期收入反降26%。

02

高毛利車型銷量下滑

現金流吃緊

值得注意的是，廣汽集團整體收入和淨利潤已經出現大幅下滑。

根據廣汽集團2025年年報，公司歸母淨利潤從2023年的44.29億元，降至2024年的8.24億元，2025年轉為虧損87.84億元。營業收入三年累計下降約26%，從1297億元降至965億元。

經營損益從2023年虧損48億元擴大至2025年虧損140億元，主業虧損同樣呈擴大趨勢。

數據來源富途牛牛

從產品結構看，2025至2026年上半年，轎車銷量從23.52萬輛降至18.23萬輛，降比達-22.49%。

MPV從11.25萬輛降至9.98萬輛，降比達-11.30%。而SUV從40.67萬輛增至48.82萬輛，增加了20.06%。

圖片來源上汽集團2025年度報告

在廣汽集團的產品矩陣中，轎車（如傳祺GA係列）和MPV（如傳祺M8）定位偏中高端，利潤率通常較高。

而SUV市場是價格戰最激烈的細分領域，尤其是10-18萬元區間的中低端SUV，利潤率被嚴重壓縮。

2026年上半年，SUV銷量增長主力正是埃安V、傳祺GS係列等中低端車型。

高毛利車型銷量下滑、低毛利車型占比上升。結果是，公司整體毛利率從2023年的3.36%跌至2025年的-5.62%，其中整車製造業毛利率僅為-7.35%。這與業績預告中“產品銷售結構變動”導致虧損擴大的原因完全一致。

圖片來源於上汽集團2025年月5的產銷快報

此外，國內市場收入下滑更嚴重。按地區劃分，中國大陸市場營業收入2023年-2025年分別為1241.85億元、960.44億元、為705.20億元，三年暴跌43%，營收占比從95.74%降至82.37%。

與此同時，境外地區營業收入從2023年的55.21億元增至2024年的117.40億元，2025年進一步升至170.22億元，占比從4.26%躍升至17.63%。

盡管境外收入三年增長超兩倍，但絕對增量僅約115億元，而國內收入萎縮超過536億元，海外增量僅填補了約五分之一的國內缺口。

此外，廣汽集團的現金流狀況也在惡化。公司經營活動現金流淨額持續大額流出，2025年第一季度為-112.10億元，上半年為-114.61億元，前三季度為-108.26億元，全年為-161.99億元。

圖片來源於富途牛牛

雖然2026年第一季度收窄至-32.46億元，同比大幅改善71.04%，但自2025年以來連續五個報告期為負，表明主營業務造血能力嚴重受損，公司仍在消耗存量資金維持運轉。

來源/港股價值線

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