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資本開支數字越來越大，擔心大摩但大摩認為，資本支萬這還不是開支開雲官方平台入口問題。

據追風交易台消息，明年美元摩根士丹利分析師Brian Nowak團隊7月12日發布最新研報，廠資將五大超大規模雲廠商（Meta、本開亞馬遜、億美元年微軟、算力穀歌、翻倍SpaceX）的擔心大摩2027/2028年資本開支預測整體上調9%/10%，分別達到約1.2萬億和1.4萬億美元。資本支萬

為什麽資本開支還在漲？開支成本通脹+算力緊缺雙重驅動

分析師Brian Nowak此次上調的直接觸發因素是成本上漲。

GPU相關成本上漲約20%，明年美元主要來自兩個方向：

機架內成本上升：內存價格大幅提升，廠資開雲官方平台入口在Blackwell（GB300、本開GB200）機架中，內存占比從低個位數百分比升至高個位數百分比；在Vera Rubin機架中，內存占比更從高個位數升至約25%。

機架外成本上升：電氣/機械設備交貨期延長、建築材料緊缺、熟練勞工短缺，以及向"表後電力"（behind the meter power）解決方案轉移，共同推高了數據中心建設成本。大摩目前對GB200、TPU和Trainium的機架外成本估算約為每兆瓦1100萬至1300萬美元，而下一代GB300、Vera Rubin和Rubin Ultra則進一步升至約每兆瓦1600萬至1900萬美元。

具體到每GW數據中心建設成本：GB200約350億美元，GB300約390億美元，Vera Rubin約490億美元；定製ASIC方麵，TPUv7約270億美元，Trainium3約200億美元。

除成本因素外，Nowak還指出，從破土動工到數據中心開業的周期已拉長至最長3年。與此同時，社會對數據中心建設的反對聲音增加，以及2028年總統大選前的政治不確定性，正促使雲廠商提前開工建設，以強調創造就業。這進一步加劇了通脹壓力，也加速了資本開支的前置。

算力將翻四倍：從30GW到120GW

資本開支的終點是算力。

Nowak預測，五大超大規模雲廠商的可用算力將從2025年約30GW增長至2028年約116.6GW，接近4倍增幅。

分公司來看：

• AWS2028年達35GW，算力規模最大

• 穀歌：2028年達31.6GW，新增算力最多（2027/2028年分別新增9GW/11GW）

• 微軟：2028年達20.3GW

• Meta：2028年達21.2GW，從2025年底約3.5GW大幅躍升；其中2026/2027年新增算力中，55%/90%來自自建，45%/10%來自第三方

Meta：5個“看漲期權”尚未被市場定價

大摩Nowak維持Meta為首選股，目標價775美元，對應約15%上行空間，評級超配（Overweight）。

Nowak認為，市場目前隻是在"懲罰"Meta的高資本開支，卻沒有給予其潛在收入的應有估值。報告列出5個尚未被市場定價的盈利驅動因素，若全部兌現，可在基準每股盈利約33美元的基礎上額外貢獻約10美元，意味著Meta當前股價對應的2028年市盈率實際上隻有約15倍。

這5個"看漲期權"包括：

1. Neocloud變現：約2.97美元每股盈利上行空間

2. Meta AI：約2.89美元

3. 搜索：約1.91美元

4. API收入：約1.90美元

5. 訂閱機會：約0.94美元

API收入：一個值得重點關注的新業務

Meta近期推出的Muse Spark 1.1模型API定價，比競爭對手低30%至85%。大摩測算，每100兆瓦算力用於API業務，可產生約85.88億美元收入，對應約1.91美元每股盈利，約占2028年每股盈利的6%。

基準情景下，大摩假設Meta 1500萬廣告主中的25%（約400萬）每月為其產品支付約200美元，同樣可產生約80億美元收入和約2美元每股盈利。

大摩指出，Meta隻需分配約100兆瓦的GB300算力即可支撐這一API業務，而其2028年底預計擁有約21GW的算力基礎，擴展空間充裕。

估值調整：大摩將Meta 2027/2028年資本開支上調29%/22%，分別達2250億/2500億美元，同時納入400億美元新增債務發行。更高的折舊拖累2027/2028年每股盈利分別下調3%/7%至約32.99美元/33.41美元。但大摩同步小幅上調2028年收入預測（+1%），並將估值滾動至年中，以23倍市盈率對應2027/2028年平均每股盈利，維持775美元目標價。

亞馬遜：AWS增速被低估

Nowak將亞馬遜2027/2028年資本開支上調15%/29%，分別達3080億/3180億美元。

但與Meta不同，亞馬遜的每股盈利預測反而上調了。原因是AWS收入預測同步大幅上調：2027/2028年AWS收入分別上調3%/7%，對應同比增速40%/36%，絕對值達2435億/3316億美元。更高的折舊被更強的AWS收入所抵消，2027/2028年每股盈利分別上調2%/3%至約11.53美元/15.05美元。

Nowak認為，當前市場對AWS的收入預測過於保守。報告指出，即便是大摩自己35%/40%的2026/2027年AWS增速預測，隱含的每增量瓦特收入僅為7美元/9美元，"可以說是保守的"。

此外，Nowak預計AWS積壓訂單將在二季度環比大增1100億美元，達到約4750億美元，主要來自私人實驗室的大單，這將增強市場對多年期增長持續性的信心。

目標價330美元基於2027/2028年平均每股盈利約13美元乘以約25倍市盈率，對應約1.4倍PEG，較同類公司有約30%折價。

穀歌：全棧AI領先，但短期麵臨算力約束風險

Nowak給予穀歌目標價415美元，約16%上行空間，評級超配。

Nowak預計穀歌雲2026年二季度/全年增速分別達77%/78%，搜索業務2026年二季度/全年增速分別為17.5%/16%，2027/2028年增速為11%/8%。

但Nowak特別提示一個戰術性風險：穀歌目前處於算力受限狀態（其最新與SpaceX的算力租賃協議即為佐證）。算力約束可能拖累近期收入增長或產品發布節奏，這一風險在Meta和亞馬遜身上相對較小。

此外，Gemini 3.5的發布已晚於穀歌在I/O大會上設定的時間表，大摩表示將關注下半年Gemini模型的進一步產品化進展。