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近期，植物北京植物醫生化妝品股份有限公司（下稱“植物醫生”）更新了IPO招股書，醫生繼續衝刺深市主板。的對監對商開雲官方在線登陸入口

最新財務數據顯示，兩套這家擁有4000多家線下門店的信披美妝公司，收入幾乎原地踏步，口徑利潤則出現倒退。經銷家談加盟

2025年，植物植物醫生的醫生收入為21.67億元，僅同比增長0.53%；歸母淨利潤為2.18億元，的對監對商同比下滑超過一成。兩套

業績增長放緩之外，信披撐起植物醫生主要收入的口徑線下經銷網絡正成為市場的關注重點。

2025年，經銷家談加盟經銷模式為植物醫生貢獻超6成的植物收入。但這些統一使用品牌形象、接受選址、開雲官方在線登陸入口培訓和運營支持的授權專賣店，究竟屬於“經銷”還是“加盟”，卻存在爭議。

在首輪問詢中，植物醫生否認銷售模式從屬於加盟。

但據信風調查發現，植物醫生官網直接設置了“加盟支持”頁麵，並為潛在合作商家提供覆蓋門店選址、形象設計、開業籌備和後續運營的完整扶持體係。

在IPO申報材料中堅持“不是加盟”，麵向商家招商時卻公開使用“加盟支持”，兩套口徑是否構成信息披露不一致，仍待植物醫生進一步說明。

“加盟”與“經銷”之爭

植物醫生主打高山植物護膚產品的賣點，石斛蘭、積雪草、高山鬆茸等植物係列構成了其主要產品矩陣。

但與珀萊雅、貝泰妮等線上收入占比較高的美妝企業不同，植物醫生具有明顯的線下基因。

截至2025年末，植物醫生共有4268家線下連鎖門店。其中，直營終端門店僅有480家，其餘3788家均為經銷商開設的授權專賣店。

數千家授權專賣店撐起了植物醫生的主要收入，2025年經銷模式帶來14.02億元的收入，占比超過6成。

從經營形態來看，這些授權專賣店懸掛統一的“植物醫生”招牌，采用統一的品牌形象，銷售植物醫生提供的產品，這套經銷體係與市場上常見的加盟模式頗為相似。

這一問題引發監管關注。

在首輪問詢中，監管要求植物醫生“結合各門店商標與品牌使用、經營控製權、開設門店是否繳納加盟費用、利潤來源、風險承擔等因素，說明發行人的銷售模式是否為加盟模式”。

對此，植物醫生否認了其存在加盟模式。

植物醫生給出的核心理由是，公司不向經銷商收取加盟費、管理費和品牌使用費等，利潤主要來自向經銷商銷售產品，與加盟模式的利潤來源有較大的差異。

然而，植物醫生在IPO問詢回複中極力劃清的這條界線，在其官網上卻顯得沒有那麽清晰。

據信風調查，植物醫生官網在“如何加入草莓视频香蕉视频”欄目下，直接設置了名為“加盟支持”的頁麵。

頁麵顯示，公司為加入者提供店麵選址評估、店麵形象設計、收銀軟件支持、開業前培訓指導、每月專項培訓、開業前期籌備、開業活動支持以及後期運營帶教。

這套支持體係幾乎覆蓋了一家門店從選址、裝修、開業到後續經營的完整生命周期。

也就是說，在麵對監管時，植物醫生將數千家授權專賣店定義為經銷門店，強調自身不收加盟費等費用，因而“不屬於加盟模式”；但在麵向潛在合作方招商時，公司官網卻直接使用“加盟支持”的表述，並以一整套門店扶持政策吸引商家加入。

對於一家正在衝刺IPO、且主要收入依賴經銷體係的企業而言，這顯然不隻是一個稱呼問題。

植物醫生需要進一步解釋的是：為何同一套門店合作模式，在麵向監管時被明確界定為“經銷”，在麵向潛在合作商家時卻被包裝成“加盟”，其官網招商口徑與IPO申報材料之間是否存在信息披露不一致的問題。

植物醫生急於與“加盟模式”劃清界限，也有其資本市場背景。從近年來公開的A股IPO案例來看，以加盟模式作為核心經營方式的八馬茶業、蜜雪冰城等知名公司公司衝刺A股上市均以失敗而告終。

主板定位之考

從最新財務數據來看，植物醫生已經進入增長瓶頸期。

2025年，植物醫生的收入為21.67億元，僅同比增長了0.53%；同期歸母淨利潤為2.18億元，同比下滑了超1成。

從規模來看，植物醫生與目前已上市的A股美妝公司相比仍有一定的差距。

2025年，可比公司珀萊雅、貝泰妮、丸美生物和水羊股份的收入平均值為60.98億元，是植物醫生的2.8倍。

為了提升收入和盈利質量，植物醫生“收縮線下+加碼線上”兩手抓。

線下渠道方麵，植物醫生正在強化經銷門店的“單店成本效益考核”並淘汰低效門店。截至2025年末的授權經銷門店數為3788家，較2023年已經減少了336家。

“自2024年起門店數量逐年下降，主要是因為公司為了維護品牌形象，提升潛在經銷客戶的開店意願，加強了對單店的成本效益考核。”植物醫生指出，“公司主動與部分單店業績不佳的經銷商協商，關停了部分低效的經銷門店，從而導致2024年末及2025年末門店數量減少。”

與此同時，依托一定規模的線下門店，植物醫生還在拓展即時零售業態，入駐美團和京東平台。

這確實在一定程度上提升了植物醫生的盈利質量，2025年淨利率為10.02%，同比提升了1.79個百分點。

另一方麵，植物醫生正把更多增長希望放在線上。

植物醫生的線上打法並不是完全拋開原有的門店體係，重新到公域平台購買流量，而是試圖將線下門店積累的消費者和會員關係搬到線上。

例如“小植商城”是其中最重要的抓手。消費者可以掃描線下門店或者導購人員的專屬二維碼進入商城，並與相應門店完成綁定；下單後既可以選擇門店自提、消耗門店庫存，也可以由植物醫生直接發貨。

“小植商城”正在成為植物醫生線下門店在網上的延伸，2025年創收1.83億元，占比接近1成。

與純線上美妝品牌相比，植物醫生手中已經擁有數千家門店和大規模會員基礎。若能將線下到店消費者有效轉化為線上複購用戶，確實可以在不繼續大幅擴張門店的情況下，提高單個消費者的購買頻次和生命周期價值。

但如何平衡線上線下的價格，可能是植物醫生後續要麵臨的挑戰。

此次植物醫生能否如願叩響A股的大門，正受到關注。